淡友第二次空襲 港股下站見8000
Capital Money 熱炒焦點

江正文         張文康，吳敏儀 施卓蕎

港股在10月尾出現了「冰火二重天」，港股跌至最低點10670點後，出現了究極大挾倉！港股連升4日，恒指由最低點10670點，反彈至14300點以上，累積反彈幅度高達3300點，藍籌股與國企股的反彈幅度高達兩成至八成，加上總理溫家寶指出全力支持香港，得令人感覺「牛市一期」將重臨。

但是，港股在11000至14000點水平交投繼續活躍，反映大戶在現水平有所大動作，究竟是買升定買跌呢？事實上，本港與內地經濟每況愈下已是不爭的事實，現在已不能以傳統智慧去看估值，即使目前只有8倍市盈率，但明年企業盈利大幅倒退下，市盈率將會提升，港股有機會只值8000點，所以造淡機會極高！投資者好趁反彈浪時獲利或止蝕，因為淡友的轟炸機已成功加油，準備在期指結算後進行第二輪轟炸！

由於股市波動太大，本刊著重提供方向式的意見。上週一（10月27日）出現有史以來的大跌市勁跌1600點後，港股超賣與中美聯合減息，以及總理溫家寶公開支持香港，力撐香港渡過金融海嘯大災難，大戶於是趁機樸殺淡友，恒指由最低點10670點急升至14500點水平，升幅逾4000點，將所有跟風淡友散戶被趕盡散絕，為好友散戶消消氣，而低位博反彈的投資者並獲得豐厚利潤，但是，基本因素並未改變，本港與內地經濟日益轉差，加上目前成交活躍，淡友大戶已準備部署第二輪攻擊，先看以下分析：

其一，低位成交活躍，大戶活動明顯

理論上，港股在2004至2006年12000點至14000點水平，每天成交額乎150億至250億元，而單是今年10月，每日平均成交金額高達600億元以上（見表），但由於股票價格已較去年下跌六成至九成，換言之，每股股價是便宜了，600億元可以買市旺時價值1200億元的股票，這反映成交活躍，代表甚麼呢？

港股在期指結算日整天成交達到11萬張，能夠有10萬張以上成交，反映11月即將有大動作發生。但目前沒有造上的條件，反之卻有相當多的造跌條件，其中一個事實是，金管局出了多項救市措施，仍然未能改變銀行放寬貸款的信心。

事實上，金管局的招數並未用盡，即使是降低貼現窗息率，為本港所有金融機構的存款提供擔保，以及出動「任五招」，為銀行提供無限資金，但3個月銀行同業拆息仍未能夠回落至9月時2厘多水平，企穩於3.3厘水平，儘管金管局總裁任志剛多次呼籲希望銀行可以同舟共濟，包括不要倉卒或一刀切地削減中小企的信貸額及還款期，以及縮短信用卡商戶的支帳日。但是，銀行卻當耳邊風，不僅大削樓按，嚴格控制審批按揭貸款，並繼續向中小企追數，反映金管局的救市措施已不能救回銀行放寬貸款的信心。加上，富邦銀行（00636）發出盈利警告，指出回購雷曼兄弟的迷你債券，料購買迷債或會於不久將來對整體盈利帶來負面影響。銀行繼次按資產減值後，再要回購雷曼債，唯有繼續收緊信貸，市場缺乏資金，百業難再興旺。

港股在大幅反彈後大戶將希望盡量散貨，全球對沖基金繼續爆煲，贖回潮未完下，港股每次強勁反彈後，大戶均希望盡量散貨離場，在主動沽盤下，港股每次均彈完即散。

其次，本港失業率料續攀升，物業資產大幅下跌

跟據過往股市見底時，本港失業率往往見頂回落，例如1998年亞洲金融風暴、與2003年沙士時，失業率高達6至7%，股市才確認見底回升。但是，此時此刻全球金融海嘯剛殺到香港，失業率卻剛見底回升，本港統計處公布7至9月失業率跌勢不再，自03年以來首次升0.2%至3.4%，升幅為近5年最大，失業人數增加約5000人。香港總商會更預計明年的失業率會升至5%，金融和貿易業最受打擊。

但是，由於是次失業率並仍未反映金融海嘯後的就業情況，若連同連鎖店U-Right及泰林電器被解僱的員工，與各大小貿易公司等，失業率勢將上升。除此之外，全球經濟增長放緩，現時約七萬至八萬家在內地的港資工廠經營相當困難，若然壞環境持續下去的話，市場預計可能有約二萬家會倒閉，由於在內地工作的香港人也計進本港勞工，故內地港資廠倒閉，將令失業問題加劇。

美國經濟衰退將嚴重影響本港進出口貿易，廣東地區的出口與加工製造業受到結構性調整影響。

若失業率上升，市民沒法供樓，或失去置業的信心，於是繼續賤價沽售物業，銀行被逼接收銀主盤是遲早的事，到時銀行的貸款質素轉壞，資產價格大幅下跌，加上失業率高企，散戶唯有繼續沽貨、或贖回基金離場，在被動性的沽售壓力下，港股未來只會有反彈無升幅。

其三，內地經濟增長明年急速放緩

目前恒指成分股大部分是以國企股為主，除了滙控（00005）與中移動（00941）外，大部分企業以金融股、能源股以資源股為主。但內地經濟受美國經濟衰退影響，增長急速放緩已是一個不爭事實，上週三（10月29日）人民銀行進行第三次減息，減貸款與存款息率27點子，反映內地經濟處於嚴峻階段。以出口業為例，數據顯示，前三季度，中國出口額為10741億美元，增長22.3%，回落4.8%；進口額為8931億美元，增長29%，加快9.9個百分點。貿易順差為1810億美元，同比減少47億美元。

而前三季貨物和服務淨出口對經濟增長的貢獻率比去年同期跌了8.9%，對經濟增長的拉動減少了1.2%，出口增長不斷放緩。

單是廣東省已非常嚴重，廣東省統計局公布，今年頭三季全省出口增長13.5%，比去年同期大跌10.7%；其中港商聚集的深圳、東莞，回落6至9%。廣東出口佔全國出口的比重，已從去年的三成下降到28%。

廠商陸續倒閉，開始影響銀行的貸款質素，僅在番禺當地倒閉的製造業中小企業已近3000間。業界估計明年春節後有逾萬間廠會倒閉。

相對港資銀行股著重物業按揭，中資銀行股最主要著重工商業貸款，廠商不斷倒閉與人行減息，誓必影響中資銀行股的純利增長，現時估值只屬合理水平，即股價上升水位有限，卻仍有一大部分的下跌空間。

目前已沒有背靠祖國的概念，基金為中資股將重新估值，反彈過後將會重新洗倉。

其四，美國大選完成，完成托市

繼大戶動作，香港經濟繼續衰退與內地經濟增長放緩外，美國總統大選將會改朝換代，不論是奧巴馬與麥凱恩當選，市場都要適應期，美國第三季GDP開始衰退，而美國企業盈利繼續倒退也是不爭的事實，在2000年喬治布殊當選時，美股隨即崩盤下跌，反映市場擔憂新領導人上台後不能成功管治國家，相信若民主黨奧巴馬當選，市場所有不安的憂慮立即浮現出來，到時港股只會不斷被美股拖累。

其五，企業盈利大幅倒退

根據以上的分析，明年企業整體盈利有機會倒退，除了港資銀行股純利料倒退三至五成不等，中資銀行股的純利將會放緩，以往傳統智慧指港股市盈率8倍至10倍屬見底已不合時宜，因為企業純利倒退，必會推高整體市盈率，或者現水平已是13至15倍市盈率，即只能反映合理價值，即代表有大量下跌空間，恒指8000點指日可待。

總括而言，今次博反彈唔成功的讀者不要呻笨，因為經濟愈來愈差下，下一個低位必較近期低位10670點還要低。作為看淡的讀者，則可繼續手持現金，反之看好的讀者，則未愁沒有撈底機會。

後記：

本刊先知先覺地沽爆滙控

在10月11日即第152期的《資本創富》中，本刊力誹眾議，建議狙擊滙控（00005），原因都只是三大樣，歐美樓市崩盤、估值偏貴、息差收窄與業務轉壞等。滙控股價隨即由10月13日收市價118元水平，緩緩下跌至100元後，大摩發表報告直指滙控業務轉壞，給予目標價75元後，滙控股價果然跌至75元水平。有市場人士透露，銀行早前發行了大量高息股分掛鈎票據，以滙控為對象，行使價分別是86元與92元，息率高達26厘！世上哪有咁大隻蛤蟆隨街跳？

基於本刊建議讀者趁勢狙擊滙控，並運用窩輪與認沽期權等高槓桿投資工具，若讀者跟足本刊建議，則可以成為整個10月大股災的少數大贏家！

以滙控認沽輪（02408）為例，10月13日的收市價為0.093元，到10月27日的收市價為0.34元，升幅2.65倍！至於認沽期權，以滙控11月110元認沽期權為例，10月13日當天收市期權金為8.46元，到10月27日為36.34元，升幅高達3.29倍！邊一個位買進都賺大錢，誰說散戶在跌市不能賺錢，反而坐以待弊呢？

[img]http://www.scmedia.com.hk/scm_photos/CAPITALMONEY/200811/73218/400768.jpg[/img]
經過一輪急劇反彈後，但經濟並未有好轉，淡友在一輪休息後，再度加油，準備空襲。
[img]http://www.scmedia.com.hk/scm_photos/CAPITALMONEY/200811/73218/400769.jpg[/img]

[img]http://www.scmedia.com.hk/scm_photos/CAPITALMONEY/200811/73218/400770.jpg[/img]